铜：强预期弱兑现 铜或现冲高回落
1、宏观。海外方面，一季度两大风险***相继落地，一是美联储3月议息选择按兵不动，点阵图显示年内降息维系三次，但鲍威尔表态偏鸽派，暗示年内降息；二是日央行宣布结束负利率及YCC政策，取消对日股ETF和REITS的购买，但仍继续购买国债。从结果上看，市场关注的两大风险***并未对海外金融市场产生较大的扰动，负面情绪被很快消化，显示风险偏好仍处在持续乐观的环境中。国内方面，节后经济修复仍在进行，但市场回暖节奏偏缓慢，“稳增长”和“调结构”并行下需求或面临不温不火的局面。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至冰点，说明国内铜精矿供给偏紧张局面。精铜方面，一季度国内铜表观消费预期同比增加6.6%至361.93万吨；实际消费预期同比下降0.5%至319.5万吨。一季度从铜下游加工企业开工率及调研信息可以了解，需求呈现缓慢修复，但不同于以往，房地产基建需求弱于同期，新能源需求增速也在快速放缓，这或与铜当前高价有关，下游订单有所后延。库存方面来看，截止3月28日全球铜显性库存较去年末统计增加33.2万吨至59万吨，其中LME库存下降5.4825万吨至11.2475万吨；Comex库存增加1.1249万吨至3.0059万吨；国内精铜社会库存较去年末统计增仓32.45万吨至39.09万吨；保税区社会库存增加5.17万吨至5.98万吨，春节前后国内累库略超预期，也佐证节后需求改善不佳。
3、观点。一季度国内经济缓慢修复的情况下，海外却显现极其乐观的市场风险偏好，这也带来内外的差异性，海外带动国内导致铜价升高的同时国内进口窗口处于持续关闭的态势。在TC快速下降的背景下，铜价上涨实际给海外矿企输送利润，但一季度并未带来全球铜精矿供给的实际短缺以及国内铜冶炼的实际减量，而铜体现的弱需求也未得到有效反馈，这均有待二季度去验证。进入二季度，一方面，宏观仍面临较好的局面，特别是海外金融市场并未冷却下来，美股、BTC及黄金轮动攀升也带动铜做多情绪；另一方面，国内经济修复缓慢下，稳增长政策预期反而越来越强。也就是铜价仍存在继续走高预期。从资金层面也可以看出，铜已处在风口浪尖，市场分歧积聚下需要有效释放，而方向大概率仍是向上。但二季度也并非完全无隐患，一是海外“击鼓传花”式推高风险资产，同样也积累了不少风险；二是基本面本身存在较大不确定性，内忧仍存，特别是传统产业需求放缓正渐显，供应问题则有待验证。综合来看，二季度初铜价或推升至7.3万~7.6万元/吨区间，但潜在风险及需求弱兑现下铜价上涨或难持续并最终回落，回落时间点笔者认为可能在4月中下旬（强预期高点）或5月中上旬（传统旺季高点），注意操作节奏。
铝：供需错配再现，铝价先扬后抑
一季度氧化铝期货先抑后扬，截至3月29日主力收至3287元/吨，整体跌幅1.8%。沪铝震荡偏强，29日主力收至1***10元/吨，整体涨幅1.1%。
1、供给：氧化铝方面，据SMM一季度国内冶金级氧化铝产量1***2.5万吨，同比上涨3.1%，运行产能7937万吨，开工率79.4%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复***，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产；电解铝方面，据SMM一季度国内电解铝产量1044.2万吨，同比上涨5.2%，运行产能4200万吨，开工率92.9%。云南将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，可顺利推进50-60万吨产能回归。但近期云南重现天气干旱问题，复产进度存在干扰、大规模复产仍待丰水季实现。叠加进口窗口再度关闭，短期供给维持相对平稳状态，出现大幅增量可能性偏低。
2、需求：下游表现先弱后强，春节成为分水岭，节前低库存和需求表现背离，节后下游复工进程较快、订单超预期。1-2月下游加工PMI均值39，同比下滑8.2；一季度平均开工率59.83%，同比下滑1.86%。除铝线缆同比上涨9.19%至61.09%外，其他均有下滑。其中铝型材同比下滑9.31%至49.46%，铝板带下滑2.33%至74.09%，铝箔下滑4.28%至76.08%。各地加工费涨跌不一，铝棒新疆上调40元/吨，无锡广东上调110-140元/吨，包头下调30元/吨，河南临沂下调100-110元/吨；铝杆山东上调50元/吨，河南内蒙下调50元/吨，广东下调100元/吨；铝合金全线下调100-200元/吨。
3、库存：***库存方面，一季度氧化铝去库7.8万吨至5.2万吨；沪铝累库12万吨至21.68万吨；LME累库1.17万吨至55.45万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库8.1万吨至24.1万吨；铝锭累库39.4万吨至86.3万吨；铝棒累库10.36万吨至23.13万吨。
4、观点：二季度晋豫两矿逐步解禁、西南电解铝丰水期规模性复产，供需边际趋于宽松，氧化铝弱势震荡思路，但外矿成本支撑跌幅整体有限。金三银四旺季需求结束后，电解铝面临供需错配压力，需关注西南复产进度与后续消费增速的边际博弈结果。同时价格高位隐性库存增压、下游***购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。预计铝价缺少持续的驱动后止涨转弱，同时若无显著下行驱动，大跌空间不大、高位横盘整理为主。
锡：逐步迎来去库拐点
一、供应：
3月锡矿加工费继续调降，在缅甸尚未完全复产下，矿供应仍处于紧平衡状态，国内锡冶炼利润微薄，冶炼产量预期维持当前开工水平。进口窗口关闭，预计3~4月国内锡锭进口量同环比大幅减少。海外，印尼RKAB完成批复4.4万吨，3月出口量在3，700吨附近，同比仍处低位，难以向国内出口，海外供应依然处于紧张的状态。
二、需求：
国内电子行业需求缓慢复苏，焊锡企业受高价影响，现货端***购积极性不够，预计在企业订单没有大幅走好下，焊锡行业***购预计维持刚需为主。光伏行业3月订单超过市场预期，但由于焊带行业产能过剩，行业内冷暖不一，但预计整体用锡量将环比增加。锡化工订单情况同比好于去年。铅酸蓄电池开工维持较高水平。
三、库存：
截止3月底，国内社会库存增加2，108吨至15，679万吨，同比增加38.69%，累库速度和绝对值均超历史高位。截止3月底，LME库存环比上月减少1，340吨至4，570吨，同比增加84.27%。
四、策略观点：
供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。
锌：供需两弱 维持震荡走势
一、供应：
目前防城港报进口矿加工费已跌至20美元/干吨附近，远低于SMM市场报进口矿加工费。虽然部分原因在于我国南方省份在布局上，多冶炼加工厂、少锌矿山的格局有关，但是也能从当前极低的冶炼加工费报价看出国内市场上矿缺的紧张格局。冶炼利润缩减已经对当前冶炼厂生产产生较大影响，从4月的排产情况来看，已有多家冶炼提前年度检修或直接压减开工，影响4月产量在2.5-3.0万吨附近。
二、需求：
压铸和氧化锌自年后复产开工恢复情况就不及历年同期，但是钢厂镀锌板卷和镀锌结构件开工情况有明显好转。从调研情况来看，镀锌铁塔订单年内接单情况较好，企业目前接单基本可以排满半年至一年，企业对特高压需求和海外出口订单十分乐观，镀锌镁铝高速护栏板和光伏支架订单尚可。但地产和基建订单同比有所走弱，3月旺季行情启动时间有所后延。
三、库存：
截止3月底，SMM统计社会库存环比上月底增加2.52万吨至19.93万吨，同比减少9.09%。3月底，LME库存环比2月底环比减少0.52万吨至27.09万吨，同比增加588.81%。
四、策略观点：
终端需求疲软导致加工环节利润收缩，并且开始逐步传导至上游利润收窄，所以目前国内锌供需双弱，预计整体锌价维持震荡走势。内外继续推荐反套策略，驱动来自海外过剩量远大于国内。国内月差预计短期维持当前水平，上行空间有限。
硅：需求疑虑制约，硅价探底寻机
一季度工业硅期货大幅走弱，截至3月29日主力2405收于12045元/吨，整体跌幅15.3%。现货跟盘下跌，29日百川参考价格在13***7元/吨，跌幅10%。其中不通氧553#下调1300元至13600元，通氧553#下调1500元至14000元，421#下调1350元至14650元。
1、供给：据百川，一季度国内工业硅总产量达96.24万吨，同比增长18.6%，总炉数750台，平均开炉量同比减少10台至304台，开炉率同比下滑1.33%至40.5%。三大主产地新疆占比53.5%；云南占比10.3%；四川占比5.1%。随着西北环保限负荷管理解除，新疆及甘肃开工仍在持续推进。西南开工分化，四川开炉率持续下调，云南保山硅厂开始安排减产，怒江在***电价优惠措施下达后仍有开炉可能。后续供给整体维持缓慢释放节奏，重心持续北移。
2、需求：边际转弱仍是当前症结所在。有机硅强势反弹，主因下游出现阶段集中备库，但终端订单反馈仍无实际改善，有机硅再现过剩压力，部分单体厂或重归检修。一季度DMC产量达49.47万吨，同比增长11.24%；多晶硅市场持续企稳，大单签订后市场成交转冷、未出现新报价。下游硅片继续降价后已有成本倒挂压力、消耗库存大于***购意向，后续有望打破晶硅价格持续已久的企稳状态。一季度多晶硅产量53.14万吨，同比增长78.6%；1-2月铝合金产量222.1万吨，累计增长22.4%，预计一季度铝合金产量372.1万吨，其中耗硅测算量约16.74万吨。1-2月工业硅累计净出口10.14万吨，同比下滑2.44%。
3、库存：一季度***整体累库5.6万吨至24.62万吨；工业硅社会库存累库2.66万吨至18.54万吨，其中厂库累库2.76万吨至8.74万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港去库1000吨至2.3万吨。
4、观点：硅厂降库效果不佳，硅价跌破成本线后，价格主导权仍在下游，下游不断压价现货向盘面靠拢。二季度丰水期到来，西南主产区存在复产预期；光伏组件高位排产、但向上传导表现不佳，多晶硅料新增投放节奏偏慢，需求修复节奏仍存疑虑。边际过剩压力进一步凸显，成本线继续下行，硅价大方向仍将维持探底节奏。转机仍需关注下游特别是在产企业在跌价后的接货意向，能否为市场带来阶段性反弹。
碳酸锂：紧平衡趋向宽松，价格短期强长期弱
