一、摘要
3月底USDA发布农产品种植意向报告与季度库存报告，种植意向报告显示，玉米种植面积9000万英亩，同比降低460万英亩，降幅为5%。考虑种植收益，美豆相对美玉米表现更好，农户***减少玉米种植。而库存报告显示，美玉米库存激增至五年来最高，至83.5亿蒲式耳，同比增长13%。两项报告数据变动幅度较大，但均低于市场预期，为市场提供一定利好。国内而言，3月中上旬在市场利好氛围明显降温且进口替代优势明显等因素引导下，期货价格不再上涨转而偏弱，现货价格表现为华北承压，东北上涨势头不再转而偏弱，而上周期价表现偏强，原因在于，一是东北第三轮增储消息的正式落地，东北玉米市场得到提振，二是粮源转移至贸易商手中，基层余粮有限，激发中下游补库与惜售行为。
二、基本面分析
（一）粮源转移，强化玉米底部支撑
Mysteel数据显示，截至4月5日全国售粮81%，同比降低7%，全国范围内售粮进度同比偏慢，但3月中下旬售粮速度明显提升。具体来看，东北地区售粮85%，去年同期89%，华北售粮进度69%，去年同期82%。东北地区卖压降低，华北地区购销偏慢拖累整体销售进度。经历过3月销售高峰，地趴粮基本销售完毕，粮源逐步转移至贸易商手中，玉米期现货议价能力增强，为玉米价格夯实支撑。后续交易重心转移至干粮。由于前期售粮高峰施压后期粮源转移后政策托底与市场惜售，东北玉米价格先跌后涨，锦州港玉米东北产区二等干粮价格由2430跌至2370后再度回涨至2400。华北余粮仍较多，供应压力明显，价格跟随到车辆变动，山东潍坊市场价在2330-2370之间徘徊，且东北-山东市场明显倒挂。后续东北粮源外流存在困难。
（二）渠道库存增加，仍处同期低位
Mysteel数据显示，北方四港玉米库存298.7万吨，连续7周保持增加态势，但同比降低74.6万吨。广东港玉米内贸库存43.4万吨，连续三周增加，同比降低6.9万吨。节后为中下游企业季节性补库周期，叠加基层售粮意愿增加与增储利好，渠道收购情绪回升，推动港口库存连续增加。不过，国内玉米渠道库存仍处同期偏低位置。3月底4月初政策性收购利好仍存，传闻中储粮第四批收储即将启动，调节储备玉米261万吨，其中黑龙江75万、吉林143万、内蒙36万、辽宁7万。同时，市场还传闻第五批仍有130万吨的额度。除此之外，自然干粮逐步成为市场主流，价格存在反弹的弹性空间。不过，东北-山东玉米价格倒挂，叠加丰产年份，或拖累玉米价格。
（三）谷物替代持续，挤占玉米需求
截至3月29日，广东港口玉米外贸库存33.4万吨，自去年12月的阶段性峰值118万吨延续回落趋势，同比处于2021年以来的偏低位置。广东港谷物库存201.7万吨，维持近年偏高位置。国内外贸玉米库存连续降低以及谷物库存偏高，暗示进口谷物持续替代国产玉米。1-2月我国累计进口玉米619万吨，同比增加16.2%，累计进口粮食2678万吨，同比增长7.7%。2月我国小麦、大麦、高粱进口量增幅较大，如2月份我国进口小麦182万吨、同比增加19.2%，进口大麦114万吨、同比大幅增长146.7%，进口高粱106万吨、同比更是增长了774.2%。由此来看，国内进口数量增长势头依然较强，已经超越市场预期，将在情绪上施压期现货价格。后续来看，3-5月进口谷物到港供应预期缩量，但进口利润丰厚，5月后进口玉米到港量预期大量增加。
（四）需求偏弱，提振效应难以显现
截至4月5日饲料企业玉米库存天数29.74天，月环比小幅降低，同比处于近年低位。在集中售粮期，饲料企业库存整体变化有限。据农业农村部监测，2024年2月全国能繁母猪存栏量4042万头，连续5个月环比下降；同比下降6.9%，连续8个月同比下降，自2020年12月以来最少存栏量，也就是近3年多最少，表明生猪持续去产能。按照10个月能繁母猪-标猪出栏周期，当下对应2023年6月份左右能繁母猪存栏量，为4296万头。可以看到，自去年1-2月份开始，能繁母猪延续去化，相应的自2023年年底饲料需求达到相应峰值后，也将处于下滑态势。尤其，一是目前二育谨慎，二是饲料替代品替代明显，导致饲料需求随***随用。
深加工方面，截至4月5日企业原料玉米库存538万吨，自2月下旬以来周环比首次转降。当前，一是吉林、山东两大产区维持淀粉生产利润，但较前期出现收缩，主要是原料偏强且产品价格回落所致；二是淀粉企业开机率普遍维持高位，继续回升空间受限，三是产品淀粉累库明显。后续，一是淀粉价格持续走弱，产品累库，均将会市场开机率与利润空间。除此之外，可以看到华北丰产，售粮进度滞后，上量维持高位，暗示供应充裕。由此来看，深加工更多的面临供过于求的局面，深加工企业补库节奏或有放缓。
（五）USDA种植意向报告与季度库存报告
3月底USDA种植意向报告显示，预计2024年美豆种植面积8651万英亩，同比增加300万亩，增幅为3%；玉米种植面积9000万英亩，同比降低460万英亩，降幅为5%。季度库存报告显示，美玉米库存激增至五年来最高，至83.5亿蒲式耳，同比增长13%，大豆库存升至两年高点，至18.45亿蒲式耳，同比增加9%。整体来看，美豆种植面积报告和季度库存报告基本符合市场预期，考虑种植收益与美国农作物保险能保障的最低收益，美豆相对美玉米都表现更好，因此农户***减少玉米种植并扩大大豆种植，美豆供应或偏宽松。与此同时可以看到玉米方面的变动，一是，美玉米库存是低于市场预估的，且较低的玉米价格，使得我们在结合库存与产量数据计算时看到，美国庞大的玉米库存正在去化，这为市场呈现了乐观前景，二是，玉米种植面积的削减幅度不仅同比降低，且低于分析师平均预期，也对盘面贡献一定的提振作用。不过，随着种植季的到来，玉米和大豆种植面积可能会在6月种植面积报告和9月报告中进行调整。
三、小结与展望
3月玉米期价先跌后涨，整体维持震荡运行，而玉米加权指数维持在2380-2480之间。中长期来看，一是供应端仍以丰产为主线，但价差反应供需基本平衡的格局。二是需求端生猪去产能，饲料需求表现为拖累方，深加工端也难以看到利好。不过现阶段，东北交易重心转移至干粮，议价能力增加，但山东地区粮源充裕，后续东北粮源外流存在风险，同时，由于玉米替代好于预期，饲料企业需求平平，对产区提振作用有限。深加工企业产品淀粉库存处于同期高位，继续累库空间不大，由此推断深加工开机率难以继续回升，也难以为原料提供动能。后续来看，一是需求欠佳，东北地区粮源外流难，二是新季度地租普遍下降，部分地区化肥降低，成本或同比降低，继续引导期价低位运行。
分析师简介：
刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于玉米、白糖等品种研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
