***：公司24H1 收入为19.6 亿元，同比
下滑16.6%；归母
净利5.2 亿元，同比下滑23.4%；扣非归母净利4.6 亿元，同比下滑28.4%；对应24Q2 单季，公司收入10.3 亿元，同比下滑14.3%；归母净利2.64 亿元，同比下滑28.4%；扣非归母净利2.65 亿元，同比下滑27.5%，剔除汇兑和投资等经调整后归母净利2.73 亿元，同比下滑12.3%。24Q2 业绩下滑主因《一念逍遥（大陆版）》下滑及去年
同期《摩尔庄园》
合作到期，递延
余额确认为收入贡献业绩。同时，公司
披露24H1 权益分派预案，拟每10股派45 元，合计派发现金红利3.23 亿元，分红率为62.4%，对应8/15 收盘价股
息率为2.3%。 24Q2 毛利率同比/环***别下滑1.5pct/2.0pct 为87.3%，我们
预计主因自研产品流水下滑，占比对应下滑所致。销售费用率同比/环比
减少0.4pct/8.0pct 为23.6%，我们预计主因公司在买量方面相比之前更为谨慎，相关投入减少。
研发费用率同比/环比
变动+3.7pct/-0.1pct 为19.9%，我们预计主因研发人员增加对应薪酬
支出上升。 《问道》端游流水同增16%，手游及一念降幅好于预期。公司首次在财报中披露核心产品流水，其中《问道》端游24H1 月均流水1.1 亿元，同比
提升16.3%；《问道》手游月均流水1.9 亿元，同比下滑14.7%，《一念逍遥（大陆版）》月均流水5183 万元，同比下滑54.8%，同比虽然仍为下滑，但幅度与Sensor Tower 等第三方数据监控相比较小（其监测24H1 两款手游iOS 端流水分别为-22.5%和-72.5%），且《问道》手游受周年庆
活动运营推动，环比有所提升。 关注放置优势
品类新游上线进展。后续自研产品方面，MMO+放置《杖剑传说（代号M88）》已开启删档测试，预计25H1 上线；放置挂机+修仙题材《问剑长生（代号M72）》近期有望开启测试。代理产品《封神幻想
世界》定档10/18，《异象回声》《王都创世录》预计24H2 上线。 盈利预测与
估值分析。我们预计
2024-2026 年归母净利润分别同比增长-11.05%、12.95%、14.31%为10.0 亿元、11.3 亿元和12.9 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、
政策监管不确定性。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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